东航金融建议借助IRS提升利率风险防御性
东航金融樊乐乐指出，在目前阶段，1年IRS固定端利率的大幅上行预示现券收益率曲线再度扁平的可能性增强。此时借助IRS市场构建变平交易组合，即在持有或买入现券的同时，买入IRS-Repo(付固定端报价，收浮动FR007)，将有助于提高利率风险防御性。证券时报10月22日发表东航金融樊乐乐的文章指出，2009年10月以来，基于7日回购利率均值的1年期IRS-Repo固定端路透参考报价中值延续上扬，截至10月18日，已较节前大幅爬升25.7BP至2.1647，创2009年7月以来新高，而同期7日回购利率较节前回落31.09BP。在资金面较为宽裕的情况下，1年期IRS固定端报价的快速上扬反应了市场对短券收益率上行的强烈预期，其主要触发因素为市场对1年央票发行利率再度上行的预期令机构买入1年期IRS需求上升，而9月新增贷款、外汇储备及出口数据大幅超预期则助推IRS报价加速上扬。由于对市场预期反应最为及时，IRS市场短端固定端报价的变化对现券收益率曲线形变具有较好的预示作用。路透参考报价数据显示，在中国上轮升息周期后期，IRS-Repo1年期固定端报价中值与国债现券收益率曲线的峻峭程度(期限利差)呈负相干，但负相关性逐渐减弱，并在进入降息周期后转为正相干；相反，在降息周期后期，两者正相关性逐渐减弱，负相关性逐步增强。在目前阶段，1年IRS固定端利率的大幅上行预示现券收益率曲线再度扁平的可能性增强。此时借助IRS市场构建变平交易组合，即在持有或买入现券的同时，买入IRS-Repo(付固定端报价，收浮动FR007)，将有助于提高利率风险防御性。以3年期国债与1年期IRS-Repo构建的变平交易组合为例，其优势在于:受市场对触发事件的预期及现券风险对冲需求的共同推动，1年期固定端利率不但领先同期限现券收益率上升，而且升幅亦超出现券，因此在变平进程中，现券与IRS之间的利差常常先于现券收窄，而在触发事件产生后，先于现券扩大；相反，现券收益率曲线的变平进程则表现出更强的反复性与滞医治白癜风要多少钱后性，利差收窄幅度亦相对较小。例如自2009年2月初以来，市场在经济向好，过低的短时间利率将明显回升的预期下，3年国债-1年IRS利差由逾70BP回落至7月6日的-4BP，而在1年央票重启并引发短端利率大幅上行后，该利差再度触底回升，而后随短端利率回稳而徘徊于前期高位。步入10月，在澳洲央行率先加息、CPI将于年内转正等敏感因素预期推动下，1年期央票发行利率再度面临上行压力，IRS报价出现大幅爬升并带动3年国债与1年IRS利差重新显现回落迹象，预计未来仍有收窄空间。从IRS交易的息差风险与基差风险看，2005年10月至2007年2月的市场环境与当前市场对未来1年的预期相仿(CPI与央票发行利率均处于上行通道，CPI涨幅小于3，有新股发行，1年定存利率在2.25-2.79，超储利率低于1），当时7日医治白癜风哪家医院好回购利率平均水平处于1.7-1.9(月中值为1.7，月均值为1.9），而IRS基准利率FR007与7日回购利率之间的基差月均值介于负2.16BP-1.28BP。以此作为未来1年回购利率平均水平与基差波幅的参照，10月20日1年期IRS固定端报价中值为2.1608，具有逾20BP的安全边际，因此在目前水平买入1年期互换，同时通过进行7日回购融资转动操作，潜伏的息差风险与基差风险较小。
